一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤(pán)，上證綜指收于3931.05點(diǎn)，跌15.69點(diǎn)，跌幅為0.40%；深成指收于12980.82點(diǎn)，跌99.27點(diǎn)，跌幅為0.76%；滬深300收于4564.95點(diǎn)，跌23.34點(diǎn)，跌幅為0.51%；創(chuàng)業(yè)板收于3042.34點(diǎn)，跌34.50點(diǎn)，跌幅為1.12%。全A成交17226.35億元，較前一日交易量減少10.76%。大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100下跌0.69%，中證2000下跌0.83%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有7個(gè)行業(yè)上漲。其中，建筑材料、綜合、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.40%、0.87%、0.86%，電力設(shè)備、煤炭、美容護(hù)理表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.96%、-2.10%、-2.39%。滬市有562只個(gè)數(shù)上漲，占比25.12%，深市有823只個(gè)數(shù)上漲，占比28.24%。非ST個(gè)股中，49只個(gè)股漲停，25只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約3個(gè)合約均下跌，其中，2只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/11/20
昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌0.84%，標(biāo)普500下跌1.56%；道瓊斯歐洲50上漲0.46%。亞太主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.02%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.65%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/11/20
三、新聞
1. 中國(guó)主權(quán)債券屢受熱捧
本周，財(cái)政部代表中央政府在盧森堡成功發(fā)行40億歐元主權(quán)債券。此次發(fā)行吸引了全球投資者的踴躍認(rèn)購(gòu)，超過(guò)1000家機(jī)構(gòu)參與，最終訂單規(guī)模逾1000億歐元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)25倍，創(chuàng)下中國(guó)歐元主權(quán)債券發(fā)行的歷史紀(jì)錄。兩周前，財(cái)政部發(fā)行的40億美元主權(quán)債券同樣受到市場(chǎng)熱捧，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)近30倍，充分顯示出中國(guó)主權(quán)債券空前強(qiáng)勁的全球投資需求。
從國(guó)際投資者類(lèi)型分布看，央行、主權(quán)財(cái)富基金、銀行保險(xiǎn)等長(zhǎng)期投資者占比高，本次歐元主權(quán)債券發(fā)行中，亞洲以外地區(qū)獲配超過(guò)六成。機(jī)構(gòu)類(lèi)型和區(qū)域分布的多元化，都彰顯出國(guó)際投資界對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的安全性和財(cái)政穩(wěn)健可持續(xù)性的認(rèn)可，其背后反映的是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。
點(diǎn)評(píng)：
1、今年以來(lái)，中國(guó)在海外發(fā)行主權(quán)債的規(guī)模明顯擴(kuò)張，目前已遠(yuǎn)超去年全年水平。海外發(fā)債提速的背后，既有全球央行降息帶來(lái)寬松融資環(huán)境的支撐，更重要的是隨著中資企業(yè)持續(xù)深耕“出海”，境外融資需求隨之上升，我國(guó)在海外常態(tài)化發(fā)行多幣種主權(quán)債券，可為中資企業(yè)境外融資提供定價(jià)基準(zhǔn)的參考，有助于降低其融資成本與不確定性。二者之間協(xié)同的進(jìn)一步深化，也有利于壯大中國(guó)資產(chǎn)在全球金融市場(chǎng)的影響力和吸引力。
2、中國(guó)資產(chǎn)不僅在海外金融市場(chǎng)大放異彩，在境內(nèi)同樣引得外資的持續(xù)流入。國(guó)家外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，10月證券投資結(jié)匯規(guī)模創(chuàng)下310億美元的歷史新高，當(dāng)月證券投資項(xiàng)下結(jié)售匯順差50億美元。近期多家主流外資機(jī)構(gòu)在展望明年市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)，紛紛看好中國(guó)的股市、匯市，外資流入趨勢(shì)有望延續(xù)。可以預(yù)期，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，以及金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的穩(wěn)步深化，中國(guó)資產(chǎn)在全球金融市場(chǎng)的影響力與配置權(quán)重將進(jìn)一步提升。
2. 美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)姍姍來(lái)遲，如何影響美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑
受政府關(guān)門(mén)影響推遲近七周后，美國(guó)勞工部發(fā)布的報(bào)告顯示，9月美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)大大出乎預(yù)料。11月20日晚間，美國(guó)勞工部周四，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬(wàn)人，是自4月以來(lái)最強(qiáng)勁的單月增幅。
這一增幅遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期的5萬(wàn)人的增量。
不過(guò)，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)被下修為減少4000人，7月的新增就業(yè)人數(shù)也小幅下修至7.2萬(wàn)人。這意味著7、8兩個(gè)月合計(jì)就業(yè)人數(shù)較此前報(bào)告少了3.3萬(wàn)人。
來(lái)源：美國(guó)勞工部
失業(yè)率則由一項(xiàng)單獨(dú)調(diào)查統(tǒng)計(jì)得出。9月失業(yè)率小幅升至4.4%，原因是近50萬(wàn)人重返或加入勞動(dòng)力大軍。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)失業(yè)率將維持在4.3%不變。
盡管報(bào)告發(fā)布時(shí)間大幅延后——原本定于10月3日發(fā)布——但這份9月就業(yè)數(shù)據(jù)仍為投資者和政策制定者提供了自政府關(guān)門(mén)前以來(lái)首份有關(guān)這一關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的官方讀數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)在制定利率決策時(shí)，便高度依賴(lài)這一報(bào)告。
本輪創(chuàng)紀(jì)錄的政府“關(guān)門(mén)”自10月1日開(kāi)始，直到上周才結(jié)束，其間幾乎暫停了華爾街和政策圈用以衡量經(jīng)濟(jì)健康狀況的大部分官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布。
政府方面也無(wú)法完全“補(bǔ)齊空白”。美國(guó)勞工部周三表示，將不會(huì)公布10月失業(yè)率，因?yàn)闊o(wú)法采集相應(yīng)所需的數(shù)據(jù)。不過(guò)，該機(jī)構(gòu)將在12月16日隨11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告一起公布一項(xiàng)單獨(dú)調(diào)查得出的10月就業(yè)增減數(shù)據(jù)。
這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)在12月9日—10日召開(kāi)下次貨幣政策會(huì)議時(shí)，掌握的仍將是相對(duì)滯后的就業(yè)市場(chǎng)圖景。勞工部尚未說(shuō)明是否會(huì)發(fā)布10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）報(bào)告，但白宮此前稱(chēng)，這一可能性不大。
美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者在下月是否應(yīng)進(jìn)一步降息的問(wèn)題上分歧加大。
會(huì)議紀(jì)要寫(xiě)道：“與會(huì)者在12月會(huì)議上何種政策決定最為適當(dāng)?shù)膯?wèn)題上，表達(dá)了明顯不同的看法。”紀(jì)要還指出，“現(xiàn)有指標(biāo)與勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)逐步降溫相一致，尚未出現(xiàn)急劇惡化的跡象”。
9月就業(yè)增長(zhǎng)主要集中在醫(yī)療保健以及休閑和酒店業(yè)，制造業(yè)、交通運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)以及商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域則出現(xiàn)下降。
這份“滯后”的報(bào)告，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在進(jìn)入年末前走勢(shì)仍不均衡。此前的報(bào)告曾顯示，在“少招工、少裁員”的環(huán)境下，就業(yè)擴(kuò)張乏力。此后，一波裁員公告接踵而至，加劇了民眾對(duì)自身就業(yè)安全的擔(dān)憂(yōu)。
周四公布的另一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日當(dāng)周，美國(guó)首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)降至三周低位。
利率互換市場(chǎng)繼續(xù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的可能性不大。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，交易員加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注，但總體仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將跳過(guò)12月降息。
克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席貝絲·哈馬克表示，為支撐勞動(dòng)力市場(chǎng)而降低利率，可能會(huì)延長(zhǎng)通脹高于目標(biāo)的時(shí)期，并增加金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
她在周四為克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主辦的一場(chǎng)會(huì)議準(zhǔn)備的發(fā)言稿中指出，近期股市上漲和寬松的信貸環(huán)境，正在通過(guò)鼓勵(lì)投資者加大風(fēng)險(xiǎn)敞口而推高隱患。
哈馬克表示：“為了支持勞動(dòng)力市場(chǎng)而降低利率，存在拉長(zhǎng)這一輪高通脹時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可能會(huì)鼓勵(lì)金融市場(chǎng)的冒險(xiǎn)行為。這意味著，一旦下一次經(jīng)濟(jì)下行到來(lái)，沖擊的幅度可能會(huì)比原本更大，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)更嚴(yán)重。”
在近期官員言論顯示決策層在下一步行動(dòng)上分歧明顯之后，投資者已下調(diào)對(duì)12月再度降息的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要顯示，許多官員傾向于在今年剩余時(shí)間內(nèi)維持利率不變。不過(guò)，也有“數(shù)位與會(huì)者”表示，在美聯(lián)儲(chǔ)12月9—10日會(huì)議上再度下調(diào)借貸成本依然可能是合適的選擇。
哈馬克此前多次表示，她認(rèn)為決策者應(yīng)繼續(xù)對(duì)通脹施加下行壓力，將其帶回央行2%的目標(biāo)水平。她曾表示自己不支持10月那次降息，并認(rèn)為目前也缺乏在12月進(jìn)一步降息的理由。
點(diǎn)評(píng)：
1）9月非農(nóng)“ 表面上 ”大超預(yù)期，新增就業(yè)11.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的5.1萬(wàn)， 主要來(lái)自教育健康（5.9萬(wàn)人）和休閑酒店（4.7萬(wàn)人）等服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)； 勞動(dòng)參與率也從62.3%抬升至62.4% 。但細(xì)看之后，幾個(gè)信息使其強(qiáng)勁“大打折扣”：
9月環(huán)比大幅增加受8月低基數(shù)影響太大，如果看兩月平均，8-9月月均新增就業(yè)僅5.75萬(wàn)人，很一般；
7月從7.9萬(wàn)人下修至7.2萬(wàn)人，下修0.7萬(wàn)；8月從2.2萬(wàn)人下修至-0.4萬(wàn)人，下修2.6萬(wàn)人；合計(jì)下修3.3萬(wàn)人；
失業(yè)率走高至4.4%。
所以，綜合來(lái)看，這個(gè)數(shù)據(jù)充其量只能說(shuō)明沒(méi)8月那種凈減少0.4萬(wàn)人得太過(guò)異常，但也絕難言強(qiáng)勁，更何況這已經(jīng)是2個(gè)月前的數(shù)據(jù)。
因此，數(shù)據(jù)公布后，幾個(gè)最敏感資產(chǎn)如美債利率、美元、黃金等都上下起伏，但卻基本變化不大，充分體現(xiàn)市場(chǎng)的“糾結(jié)”和這個(gè)數(shù)據(jù)本身有限的增量信息。
2）考慮到現(xiàn)在距離下次開(kāi)會(huì)只有不到20天，也沒(méi)有其他增量數(shù)據(jù)和信息，所以美聯(lián)儲(chǔ)如果真的就暫停一次，也并不奇怪。但長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)依然需要通過(guò)進(jìn)一步降息來(lái)解決成本過(guò)高的問(wèn)題。
