一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于 3888.60 點，漲 53.71 點，漲幅為 1.40%；深成指收于 12984.08 點，漲 446.01 點，漲幅為 3.56%；滬深 300 收于 4526.66 點，漲 73.05 點，漲幅為 1.64%；創(chuàng)業(yè)板收于 3052.59 點，漲 132.51 點，漲幅為 4.54%。兩市成交 86188.57 億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100上漲1.78%，中證500上漲3.14%。31個申萬一級行業(yè)中有27個行業(yè)上漲。其中，通信(申萬)、 電子(申萬)、綜合(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 8.70%、6.05%、4.43%，煤炭(申萬)、銀行(申萬)、石油石化 (申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.51%、-0.59%、-0.73%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌 0.05 個百分點。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲3.18%，標普500上漲3.73%；道瓊斯歐洲50 上漲1.91%。 亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲 2.53%，日經(jīng) 225 指數(shù)上漲 3.35%。
2、基金市場
上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中漲幅最大的是封閉式基金，漲幅為 3.26%，漲幅最小的是債券型，漲幅為- 0.03%。
上周，權益類基金表現(xiàn)較好的是同泰行業(yè)優(yōu)選 A 和紅土創(chuàng)新新科技等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海開源滬港深樂享生活和鵬華穩(wěn)健回報等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是鵬華創(chuàng)新未來 18 個月和紅土創(chuàng)新科技創(chuàng)新3年封閉運作等；QDII 式基金表現(xiàn)較好的是匯添富香港優(yōu)勢精選和易方達全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是西藏東財中證通信技術A和國泰中證全指通信設備 ETF 等；債券型表現(xiàn)較好的是南方昌元可轉債A和南方廣利回報AB等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實3個月理財A和嘉實3個月理財E等。
二、 近期焦點
1、美聯(lián)儲三把手“放鴿”，12 月降息預期明顯升溫
美國紐約聯(lián)儲銀行主席威廉姆斯于美東時間 11 月 21 日在圣地亞哥發(fā)表的演講稿中表示，隨著勞動力市場的下行風險已經(jīng)增強，而通脹面臨的上行風險有所緩解，美聯(lián)儲在近期仍有進一步降息的空間。
威廉姆斯是聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的永久票委，倡導刺激政策，同時關注通脹高企與人工智能推 動的市場過度投資風險。他在最新演講中指出，美國的貨幣政策目前處于溫和緊縮狀態(tài)。
受此“鴿派”（主張用更寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟）言論刺激，交易員對美聯(lián)儲 12 月降息的押注明顯升溫。
芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，截至發(fā)稿，美聯(lián)儲 12 月“降息 25 個基點”的概率升至近 70%， 而前一天這一概率不足四成。
像威廉姆斯這樣級別的官員釋放“鴿派”信號，幫助美股從 AI 概念股的低迷中稍微緩口氣。隔夜美股市場劇烈震蕩，納指一度大漲超 2%。在此之前，美股遭遇猛烈拋售。
由特朗普任命的美聯(lián)儲理事米蘭則表示，若其投票成為關鍵一票，將支持降息25個基點。他還指出，美國 勞動力市場數(shù)據(jù)未達預期強度。
2、我國將加大力度增強消費品供需適配性
相關負責人介紹，此次出臺的《方案》，共部署五方面 19 項重點任務，通過加速新技術新模式創(chuàng)新應用拓 展增量、擴大特色和新型產(chǎn)品供給深挖存量、精準匹配不同人群需求細分市場等措施，從供需兩側協(xié)同發(fā)力， 提升供給體系對需求結構的適配性。
目前，我國消費品品種總量已達到 2.3 億種，已進入優(yōu)質(zhì)優(yōu)價新發(fā)展階段。下一步，將圍繞居民養(yǎng)老育幼、 文旅和智能消費等品質(zhì)化、個性化需求，進一步提高供給能力、促進消費，力爭到 2027 年，形成 3 個萬億級 消費領域和 10 個千億級消費熱點。
其中萬億級消費領域包括老年用品、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、消費電子等，千億級消費熱點包括嬰童用品、智能穿戴產(chǎn)品、化妝品、健身器材、戶外用品、寵物食品用品、民用無人機、潮玩、珠寶首飾與國潮服飾等。
3、1~10 月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)定增長
國家統(tǒng)計局 11 月 27 日公布的數(shù)據(jù)顯示，1—10 月累計，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長 1.9%，增速從 1—9 月的年內(nèi)高點回落 1.3 個百分點，連續(xù)三個月同比增長；其中 10 月當月利潤總額由增轉降，同比下降 5.5%，此前 8 月、9 月均為 20%以上增幅。根據(jù)統(tǒng)計局官方表示，10 月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降 5.5%，主要受 上年同期基數(shù)有所抬高、財務費用增長較快等因素影響。
隨著上年同期低基數(shù)效應的退卻，10 月的工業(yè)企業(yè)利潤單月同比由升轉降，下降 5.5%。不過，受益于 PPI 的降幅收窄、工業(yè)生產(chǎn)的增長延續(xù)，1~10 月累計工業(yè)企業(yè)利潤增長 1.9%，連續(xù)三月保持增長。
從“量價率”的角度拆分數(shù)據(jù)來看，10 月企業(yè)利潤累計延續(xù)增長(3.2%→1.9%)，受利潤率基數(shù)的影響增 速略有回落。1-10 月營業(yè)收入利潤率累計 5.25%，累計同比(-0.2%→-0.8%)有所下降；同時，工業(yè)增加值(6.2%→6.1%)和 PPI(-2.8%→-2.7%)累計同比則基本保持穩(wěn)定。
整體趨勢來看，今年 8 月起，工業(yè)企業(yè)利潤累計增速保持增長，部分受價格水平改善的拉動，7 月至 10 月 PPI 當月降幅逐步收窄，10 月當月同比下降 2.1%，創(chuàng) 2024 年 9 月以來最小降幅。此外，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入保 持增長，為盈利修復創(chuàng)造有利條件，1—10 月累計營業(yè)收入同比增長 1.8%，同期工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率錄得 5.25%。成本費用方面，1—10 月累計，工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本和費用分別為 85.56 元和 8.37 元， 相比上年同期，分別為增加 0.17 元和減少 0.1 元。
三、 好買觀點
1、股票型基金投資策略
市場修復顯著，科技領漲：上周中美兩國元首通話，很大程度上平穩(wěn)了短期動蕩的外部預期，同時降息分 歧有所收斂，9 月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期之下市場對于 12 月降息預期大幅降低，但近期聯(lián)儲釋放出更多對勞動力市場的擔憂，降息預期有所抬升，考慮聯(lián)儲獨立性的逐步走弱，市場開始重新開始交易降息，谷歌最新模型一定程度上平抑了 AI 泡沫論的擔心，對市場風險偏好的修復也形成了一定支撐，科技板塊修復顯著，部分個股創(chuàng)出歷史新高，上證指數(shù)，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板分別上漲 1.40%、1.64%、4.54%，行業(yè)方面，通信、電子、綜合領漲， 煤炭、銀行及石油石化領跌。
短期經(jīng)濟較為弱勢，逆周期調(diào)節(jié)效果或在明年初顯現(xiàn)：10 月規(guī)模以上企業(yè)營收和利潤同比轉負，是 10 月 經(jīng)濟數(shù)據(jù)的短期回踩（“六大口徑數(shù)據(jù)工業(yè)、服務業(yè)、投資、社零、出口、地產(chǎn)銷售增速均不同程度低于前值， 考慮到最新 11 月BCI 利潤呈現(xiàn)環(huán)比下行趨勢，疊加基數(shù)效應，后續(xù)數(shù)據(jù)仍存壓力。投資、招工這兩個代表企業(yè) 預期的指數(shù) 11 月出現(xiàn)明顯的超季節(jié)性上升，一個可能的解釋是，政策性金融工具落地的影響，10 月 31 日， 國家發(fā)改委在新聞發(fā)布會上表示“5000 億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢，共支持 2300 多個項目， 項目總投資約 7 萬億元”，重點投向數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、消費基礎設施，以及交通、能源、地下管網(wǎng)建設改造 等城市更新領域。不少項目將于明年啟動，考慮到數(shù)據(jù)本身的滯后性，真實效果可能在明年初顯現(xiàn)，但仍需觀察驗證。
市場波動或將加大，風格會更加平衡：近期市場出現(xiàn)了劇烈波動，根本原因還是全球市場均完成了一輪顯 著的估值擴張，部分市場處于歷史高位，均值突破兩倍標準差，市場自身本就較為脆弱，波動加大在所難免。 上周，一方面，成長板塊出現(xiàn)了快速修復，另一方面，不少紅利龍頭表現(xiàn)強勢，市場開啟自發(fā)平衡，成長和價值出現(xiàn)了階段性難以比價的情景，兩個風格各自均有約束的情形下，開始各自尋找角度。
2、債券型基金投資策略
上周全球權益市場整體縮量低位震蕩小幅修復，但在此前權益市場走弱時國內(nèi)債市就并未出現(xiàn)明顯收益率下行?？梢钥闯霎斍皞性诠墒斜憩F(xiàn)偏弱時并不能有效反應，說明當前債市情緒整體還是偏弱，同時本周市場對于公募基金贖回費率新規(guī)具體落地版本仍舊存在擔憂、疊加萬科債券展期帶來的市場情緒影響，債市收益率整體較上周有所上行，信用利差整體漲跌互現(xiàn)。
基本面方面，10 月工業(yè)企業(yè)利潤增速有所下降，一方面是高基數(shù)影響，另一方面地產(chǎn)消費行業(yè)持續(xù)走弱也 會產(chǎn)生拖累。11 月PMI依舊處在收縮區(qū)間，但產(chǎn)需關系有所改善，新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)均有所回升。資金面角度，央行預計延續(xù)流動性“合理寬松”的局面。本周六大行集體停售了 5 年期的大額存單，3 年期的產(chǎn)品利率也普遍降。存款端利率降低的背景下 12 月降息預期升高，但降息幅度預計較為有限。機構情緒角度，本周公募債基再次遭到贖回壓力，整體來看在公募基金贖回費新規(guī)落地之前，機構整體情緒以及依舊保持謹慎。雖然當前基本面走弱和資金面寬松的利好能夠限制債市收益率上行空間，但是當前機構情緒依舊謹慎偏弱，債市短期預計依舊維持偏弱震蕩態(tài)勢。
3、QDII 基金投資策略
港股：驅動本輪港股走強的因素并未出現(xiàn)反轉，我國經(jīng)濟基本面韌性強，并且當前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展 趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進一步加碼推動港股行情向好前進。整體來看，相對 A 股更看好港股。
美股：美股二季度業(yè)績顯示企業(yè)維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。然而，關稅對美國通脹和企業(yè)基本面的影響仍未完全顯現(xiàn)，本周特朗普簽署行政令，自 10 月 1 日起對多類進口產(chǎn)品加征高 額關稅，包括櫥柜、浴室洗手臺及相關建材征收 50%關稅，對家具征收 30%關稅，對專利及品牌藥品加征 100% 關稅，而對歐盟和日本等已經(jīng)達成協(xié)定的國家，遵守 15%的關稅上限，可以明顯看到貿(mào)易保護主義，也看到美 國政策的搖擺，加劇了全球貿(mào)易的不確定性；若四季度美國通脹情況惡化，企業(yè)盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。在特朗普政府發(fā)布《AI 行動計劃》后，科技行業(yè)有望在放寬監(jiān)管措施等背景下加速發(fā)展。
風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。
