一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3880.10點(diǎn)，跌33.63點(diǎn)，跌幅為0.86%；深成指收于13352.90點(diǎn)，跌407.46點(diǎn)，跌幅為2.96%；滬深300收于4440.79點(diǎn)，跌61.78點(diǎn)，跌幅為1.37%；創(chuàng)業(yè)板收于3149.60點(diǎn)，跌146.28點(diǎn)，跌幅為4.44%。31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有4個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、醫(yī)藥生物、食品飲料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.01%、2.26%、0.87%，房地產(chǎn)、電力設(shè)備、公用事業(yè)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-5.37%、-8.32%、-8.62%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.96%，標(biāo)普500上漲3.36%；道瓊斯歐洲50 上漲3.31%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.66%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.47%。
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普跌，其中指數(shù)型基金下跌2.03%，混合型和股票型基金分別下跌0.63%和0.72%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是金鷹醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)A和永贏醫(yī)藥健康A(chǔ)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是信達(dá)澳銀醫(yī)藥健康和中融醫(yī)療健康精選A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣和易方達(dá)標(biāo)普生物科技人民幣A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是平安中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF和易方達(dá)中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華泰柏瑞錦瑞A和嘉合磐通A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)理財(cái)30天A和廣發(fā)理財(cái)7天A等。
二、近期焦點(diǎn)
1、美國三月非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期
美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）于2026年4月3日公布2026年3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：美國3月新增非農(nóng)就業(yè)178,000人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期約6萬人的增幅；失業(yè)率為4.3%，較2月的4.4%略有下降。平均時(shí)薪同比增長3.5%，環(huán)比增長0.2%。分行業(yè)來看，醫(yī)療保健、建筑、運(yùn)輸與倉儲(chǔ)等行業(yè)就業(yè)增加明顯，而聯(lián)邦政府就業(yè)持續(xù)下降。1月和2月數(shù)據(jù)分別上修和下修后整體略低于此前統(tǒng)計(jì)。
點(diǎn)評(píng)：
1)就業(yè)市場短期回彈，但結(jié)構(gòu)性因素仍需關(guān)注。本次3月就業(yè)強(qiáng)勁反彈，翻轉(zhuǎn)了2月負(fù)增長的疲弱態(tài)勢，顯示勞動(dòng)力市場存在短期修復(fù)性彈性。但醫(yī)療行業(yè)新增部分為罷工結(jié)束后的回補(bǔ)效應(yīng)，聯(lián)邦政府就業(yè)繼續(xù)下降，說明結(jié)構(gòu)性壓力尚未消除。
2)薪資增速放緩，潛在壓力仍存。雖然新增崗位數(shù)量可觀，但薪資同比增速3.5%、環(huán)比增幅0.2%均低于前值，顯示工資壓力有所緩解，同時(shí)提示就業(yè)市場質(zhì)量和深度仍存在不均衡。勞動(dòng)力參與率略微下降，也可能影響就業(yè)市場的整體支撐力。
3)短期降息預(yù)期或仍受制約。就業(yè)強(qiáng)勁超預(yù)期增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性，但薪資增速放緩與結(jié)構(gòu)性因素提示潛在風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)短期可能繼續(xù)維持“數(shù)據(jù)依賴”立場，單次強(qiáng)就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變政策路徑，未來仍需結(jié)合職位空缺、通脹等指標(biāo)判斷貨幣政策調(diào)整節(jié)奏。
三、好買觀點(diǎn)
1、股票型基金投資策略
近期市場總體處于弱勢震蕩中，跌多漲少，寬度顯著下降，成長板塊中表現(xiàn)相對(duì)較好的除了已經(jīng)調(diào)整超半年的創(chuàng)新藥板塊超跌反彈外，有強(qiáng)景氣支撐的海外算力也體現(xiàn)出一定的韌性。
目前短期主導(dǎo)市場矛盾的仍然是海外戰(zhàn)事烈度邊際升級(jí)以及油價(jià)中樞大幅度上升的可能性，這使得資金風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)承壓，全A交易量在3月也從3萬億下降到了1.7萬億左右的罕見低量，同期技術(shù)上也相繼跌破60日和120日線，考驗(yàn)200日線支撐。在交易量下降過程中，高風(fēng)偏的科技和小盤股壓力相對(duì)更大，也是近期主要回撤的板塊。
盡管目前市場弱勢，但滬指當(dāng)前不足3900點(diǎn)，疊加經(jīng)濟(jì)周期邊際大概率向上以及我國較強(qiáng)的能源結(jié)構(gòu)韌性，A股直接牛熊切換的可能性可能較低。節(jié)奏上，我們認(rèn)為由于外圍不利因素疊加一季報(bào)驗(yàn)證期，短中期市場可能會(huì)以區(qū)間震蕩為主，建議多看少動(dòng)，逢低可適度加倉。
2、債券型基金投資策略
本周債市延續(xù)震蕩，但結(jié)構(gòu)分化比方向本身更重要，市場表現(xiàn)仍然是 “利率走陡、信用偏強(qiáng)”。從指數(shù)表現(xiàn)看，中債總財(cái)富指數(shù)周度回報(bào) - 0.01%，其中國債總財(cái)富指數(shù) - 0.06%、金融債總財(cái)富指數(shù) + 0.05%、企業(yè)債總財(cái)富指數(shù) + 0.08%；從收益率曲線看，10 年國債收益率上行 1.36bp，30 年國債收益率上行 4.39bp，長端和超長端承壓更明顯。與之對(duì)應(yīng)，信用債整體表現(xiàn)更穩(wěn)，AAA、AA + 中等期限信用利差繼續(xù)收窄。
本周新發(fā)布的數(shù)據(jù)對(duì)市場情緒確實(shí)有一定擾動(dòng)。3 月制造業(yè) PMI 回升至 50.4%，重新回到擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)同步改善，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也回升至 50.1%，說明節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)較快，短期基本面邊際修復(fù)已經(jīng)得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證。結(jié)構(gòu)上看，生產(chǎn)和需求兩端都比上月更強(qiáng)，外需相關(guān)分項(xiàng)也有改善，這也是本周長端利率偏弱的直接原因之一。與此同時(shí)，4 月 4 日公布的 3 月下旬流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)顯示上游品種偏強(qiáng)，化工、能源以及部分工業(yè)品價(jià)格漲幅靠前，這會(huì)讓市場對(duì)成本端擾動(dòng)保持敏感，也進(jìn)一步壓制超長端利率的交易情緒。就本周債市定價(jià)而言，市場并不是在交易強(qiáng)復(fù)蘇，而是在交易 “短期數(shù)據(jù)偏強(qiáng)、上游價(jià)格有擾動(dòng)、長端安全邊際下降”。
外部環(huán)境方面，本周美伊局勢反復(fù)、油價(jià)上行，是長端定價(jià)不能忽略的擾動(dòng)項(xiàng)。市場擔(dān)心的重點(diǎn)也比較一致，一是油價(jià)上行帶來上游成本沖擊，二是外部不確定性會(huì)放大長端波動(dòng)，三是若后續(xù)疊加特別國債供給預(yù)期，超長端的情緒會(huì)更脆弱。因此，長端利率債這幾天表現(xiàn)偏弱，并不只是因?yàn)閲鴥?nèi)數(shù)據(jù)改善，而是本周 “PMI 修復(fù) + 油價(jià)擾動(dòng) + 供給預(yù)期” 幾條線疊加后的結(jié)果。相對(duì)而言，信用債受益于票息優(yōu)勢和配置需求，表現(xiàn)就更占優(yōu)一些。
往后看，策略上還是建議把節(jié)奏放在結(jié)構(gòu)而不是單邊方向上。利率債方面，超長端短期交易難度偏高，不適合激進(jìn)追漲，久期更適合維持中性略偏長，等待供給預(yù)期或數(shù)據(jù)擾動(dòng)帶來的調(diào)整后再做配置；10 年附近品種的性價(jià)比要好于 30 年端。信用債方面，票息策略仍然更順手，高等級(jí)信用、銀行二永債，以及資質(zhì)穩(wěn)健區(qū)域的城投債，仍然是當(dāng)前更容易拿到收益的方向；如果資金繼續(xù)維持平穩(wěn)，信用利差仍有進(jìn)一步壓縮空間。整體來看，債市還沒有脫離配置邏輯，只是長端的波動(dòng)會(huì)比前期更大，組合管理上需要更重視久期控制和品種選擇。
3、QDII基金投資策略
港股近期結(jié)構(gòu)同A股有類似，即高股息部分相對(duì)抗跌，但對(duì)流動(dòng)性敏感的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大幅承壓，體現(xiàn)在寬基層面，恒指/恒科/港股通高股息指數(shù)（中證口徑）三月份分別下跌6.92%/ 9.50%/ 1.22%. 事實(shí)上，三月初的時(shí)候我們?cè)岬?，恒科本輪最大回撤已?jīng)30%，歷史上看是比較罕見的，但后續(xù)一波反彈后恒科最低一度沉降到4650點(diǎn)左右，本輪最大回撤來到31%，擴(kuò)大了1個(gè)百分點(diǎn)，這不僅是市場風(fēng)險(xiǎn)的原因，港股互聯(lián)網(wǎng)中個(gè)別權(quán)重標(biāo)的的業(yè)績也確實(shí)有一些壓力。
歷史上看，港股的行情有一定持續(xù)性，往往是持續(xù)的漲或者是持續(xù)跌，這同其資金結(jié)構(gòu)和交易制度跟A股有巨大差異有關(guān)，因而我們對(duì)于當(dāng)前的港科技股有兩個(gè)看法，第一是當(dāng)前恒科雖然估值處于歷史低位（靜態(tài)市盈率21.6x，位于2020年8月以來22%水位，約為區(qū)間段均值向下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），但技術(shù)上處于明顯的弱勢形態(tài)，短期反轉(zhuǎn)難度大，因而在加倉攤薄成本方面不宜過于激進(jìn)，第二是本輪回撤幅度不低，可能對(duì)目前恒科互聯(lián)網(wǎng)以及汽車行業(yè)所面臨的問題已有不同程度的計(jì)價(jià)，未來如果有邊際利好，一輪超跌修復(fù)或可以期待，因此這個(gè)點(diǎn)位大面積減倉也不合適。
總的來說，首先我們對(duì)這個(gè)位置的港科技股的建議跟A股類似，多看少動(dòng)，其次，從今年的港股分化看，不少主動(dòng)產(chǎn)品通過資源或藥類的超配在H股產(chǎn)品中獲得了更好的超額收益，能克服個(gè)別指數(shù)成分股納入規(guī)則的缺點(diǎn)，未來或值得進(jìn)一步關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
